由陈海伦家族实际控股60%的海伦钢琴于第二次站在了上市发行的大门口。一年半之前海伦钢琴被证监会取消审核，理由是当初的保荐机构光大证券(601788,股吧)申请对发行人材料部分事项进行补充核查。经过近一年半的重整，海伦钢琴再度出击。
此番上会，IPO计划拟募集资金规模超过前次近40%，募投项目也由一个增至四个，将保荐机构由光大证券换为安信证券，并由中小板转投创业板。
运作情况不佳
翻阅招股书，海伦钢琴面临资金链紧张甚至断裂的风险。报告期内(2008年度~2011年上半年)，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1279.26万元、7106.20万元、3654.48万元、-565.05万元。现金及现金等价物的净增加额118.18万元、2387.08万元、602.42万元、-1074.43万元。经营活动产生的现金流量净额和现金及现金等价物的净增加额2009年以来翻倍的急剧下降，
此外，作为反映上市公司盈利能力及经营管理水平的核心指标，海伦钢琴报告期内扣除非经常性损益后权平均净资产收益率分别为10.85%、23.03%、21.44%、18.60%。业内人士称，海伦公司收益总额仅达到IPO最低标准，种种迹象表现出其经营状况不佳，虽极力粉饰，但很难服人。
据了解，2001年6月15日，海伦钢琴前身宁波海伦乐器制品有限公司成立，注册资本140万美元。成立之初，股权结构为陈海伦和陈朝峰父子分别出资56万美元和49万美元，占出资比例的40%和35%；外资方美国AXL出资35万美元，占出资比例的25%。2008年5月，海伦进行了成立以来唯一的一次股权转让。陈海伦将其持有40%的宁波海伦股权转让给宁波北仑海伦投资有限公司，价格为原价56万美元，即1元/出资额。后者为陈海伦家族控制的企业，以原值转让尚在情理之中。而陈朝峰则将其所持海伦有限35%股权中的23%转让予睿勇投资，5.25%转让予同心管理，5.083%转让予协力服务，1.667%转让予云乐咨询，转让价格均为12.96元/出资额，其中同心管理为海伦钢琴的职工持股公司。与此同时，美国AXL以原值35万美元将海伦有限股权转让给了一家名为四季香港的公司，被怀疑为代持股份或利益输送。
但在其最新招股说明书中，海伦钢琴仅表示：2001年6月，美国AXL与陈海伦、陈朝峰出资设立海伦有限并持有其25%出资。2008年5月，美国AXL将所持海伦有限的25%出资转让给四季香港后，与公司不再存在关联关系。对于廉价转让股权的原因并未提及。
海伦钢琴曾在2010年的招股书中表示，美国AXL与陈海伦家族已有多年的业务合作关系，将发行人股权转让给四季香港按原值作价，是美国AXL和陈海伦家族履行双方约定的结果。
行业水平偏低
据专业人士分析，海伦琴行在国内行业排名第三，然而其销售情况却远不及排名领先的珠江钢琴和星海钢琴。资产规模较小，资本实力较弱，产能不足。长期以来本公司未进行股权融资，一直依靠自身积累和银行借款支持企业发展，融资渠道相对单一。尽管行业市场需求存在，但竞争也尤为激烈，海伦钢琴的实际竞争力远远不及国外品牌，在国际仅属于第二梯队企业。
受现有生产场所空间限制，公司产能挖潜的空间已相当有限，在主要产品市场需求良好、销售逐年增长的情况下，产能已成为严重制约公司发展的瓶颈。随着海伦品牌的快速发展，目前产能扩建、营销网络建设、新产品的创新研发都面临巨大的资金需求，单纯依靠现有融资渠道将无法满足公司未来的发展需要。
占用资金前科公信力较低
根据招股书披露，2008年5月，海伦有限收回陈海伦通过上海超拨归还的用以设立上海超拨及受让上海超拨股权所占用海伦有限资金共计500万元。虽然所占资金数额不高，但这依然属于"前科"做法，行业公信力会受到影响业内人士指出。此外，该公司存在补税的问题。其内销方式是公司自有产品，外销兼顾代加工和其他品牌的销售，这无疑给自身带来行业竞争，出于对海伦钢琴自身经营考虑，公司或许有盗用他人品牌的嫌疑。
