公司公告2014年1季报:报告期内,公司实现营业收入3.81亿元,同比增长6.25%;归属于上市公司股东的净利润5043.75万元,同比下降19.24%;同时公司预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度-15%至15%。
毛利率下降导致业绩同比下降。公司净利润出现同比下降,主要原因在于公司增城募投项目去年下半年刚投产,固定资产折旧及人员费用增加较多,影响公司毛利率下降4.49个百分点,我们认为,随着公司逐步渡过产能投产期,公司盈利能力将逐渐提升,业绩有望逐季好转。 行业成长空间巨大,且行业呈现需求加速趋势。我国是世界最大的钢琴生产和消费国,但我国钢琴普及率依然处于低位,同日本、欧美等发达国家钢琴普及程度有较大差距。在国家文化产业政策支持下,受城镇化进程加快、婚育高峰、居民消费能力提升等多因素推动,行业长期良好成长的确定性较高,我们看到,近十年来,我国钢琴消费增速呈加速趋势,公司作为行业龙头,将充分受益于行业良好的成长性。 延伸产业链,探索钢琴教育培训业务。教育部在今年1月发布了《关于推进学校艺术教育发展的若干意见》,到2015年艺术教育或将被当作学校考核和学生中高考录取参评的重要内容。钢琴作为艺术教育最重要的推广方式之一,受到越来越多家长和学生的重视。但另一个方面我国钢琴教育培训市场呈现散乱弱的特点,钢琴教育培训市场有望加速洗牌整合。我们认为,公司布局教育培训业务,特别是通过拓展互联网在线教育,整合线上线下资源,延伸产业链,有利于发挥协同效应,加速公司培育新的收入增长点,带来一片新的成长空间。 国企改革有望加速公司从单一制造型企业向综合乐器文化企业转型。我们再次强调,音乐属性、教育属性、文化属性是公司超越传统制造业的内在本质。公司正形成多层次产业体系,公司对自身的定位是集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、文化业务及金融服务为一体的综合乐器文化企业。而公司作为少有的国有控股乐器企业,在此轮广州国企改革的背景下,公司转型的步伐有望加速。 盈利预测:钢琴行业内生性增长稳健,教育培训市场的发展带来新的成长空间,在广州国企改革背景下,公司有望加速从单一制造型企业向综合乐器文化企业转型,预计2014-2016年公司EPS分别为0.25、0.32和0.40元,维持增持投资评级。
