事件:公司公布股票期权激励草案,保障公司长期发展。激励对象包括董事、高管、核心技术管理人员在内535人,获授股票期权956万股(占总股本1%),授予价格为每股7.79元。授予条件为2014年扣非净利润增长不低于15.5%,加权ROE不低于11%,营业利润占利润总额比例不低于96.1%。此次股权激励计划有效期为5年,2015年授予后,等待期2年,2017-2019年可行权。行权条件为:2016-2018年扣非净利润同比增长分别不低于15.5%,16%,16.5%,净资产收益率均不低于14%,营业利润占利润总额比例不低于96.1%。
广东国企改革排头兵,激励机制到位保障长期发展。作为成立于1956年的老国企,目前公司由广州国资委绝对控股(持股比例高达81.85%)。但公司机制一直较为灵活,上市前即实现高管激励,此次再次推行股权激励,充分体现国资委对公司长期发展的支持力度,在广东的国企中具有示范效应。
近期——钢琴制造:募投项目放量+产品升级,稳定传统制造业务增长。
公司IPO募投项目增城中高档立式钢琴产业基地已于13年下半年投产,设计产能4万架,其中高端品牌恺撒堡2万架,其余三大系列2万架。项目投产将有效扩大高端钢琴的生产能力,实现企业进一步向高端专业化转型升级。13H2因项目投产伊始,固定折旧拖累13H2毛利率有所回落;预计14年随着产能利用率回升,盈利能力也将逐步企稳回升。预计未来公司钢琴制造主营将维持15%-20%左右的增速。
长期——音乐教育文化:借力智能钢琴转型O2O音乐教育,钢琴的入口价值值得关注。国内音乐教育培训市场需求庞大,传统方式以纯线下培训为主,资源相对贫乏,且分布较不均匀,也成为制约钢琴文化普及的重要制约因素。公司也一直探索在钢琴制造和教育培训业务的协同发展。目前公司已成功研发具备视频教学功能的智能数码钢琴,并对现有数码钢琴产品进行互联网接口的改造升级。未来伴随远程音乐教育系统的开发,以及14年末10.3万架数码乐器项目建成投产,网络培训和实体培训融合发展的音乐教育O2O模式值得跟踪。
机制灵活保障长期发展,战略、品牌、人才兼备,钢琴龙头再起航。我们认为公司具备长期转型发展的战略眼光,由钢琴制造转向音乐培训教育,发展空间更为广阔。根据《国家中长期教育改革和规划发展纲要》,艺术教育未来将正式纳入小学升初考试成绩,国内对艺术教育的培训热情将大大提升。公司拥有长达半个世纪的品牌积累,雄厚的乐器制造基础,此次股权激励又从人员机制上给予充分保障。我们预计公司14-15年EPS分别为0.25元和0.30元(公司三旧地块改造可能在未来两年贡献额外一次性收益)。目前股价(7.79元)对应14-15年PE分别为31.2倍和26.0倍,建议增持。
