海伦钢琴股份有限公司（下称海伦钢琴）第二次上市申请于1月12日通过中国证监会审批。作为国内钢琴业的民营企业，海伦钢琴后来居上，超越国企老字号广州珠江钢琴集团股份有限公司（下称珠江钢琴）提前过会。
在这次争夺钢琴资本市场入场券的鏖战中，海伦钢琴暂且领先。其实，早在2010年8月海伦钢琴就试图在中小板首发上市，只是在审核前期，中国证监会发出公告称，由于海伦钢琴首发的保荐机构光大证券申请对材料部分事项进行补充核查，取消审核。
然而，时隔刚逾一年之多，海伦钢琴卷土重来，于2011年12月开始了第二次上市申请。与首发相比，海伦钢琴此次的保荐机构换为安信证券，并由中小板转投创业板。海伦钢琴此次发行1677万股，发行后总股本 6699万股。
作为海伦钢琴的创始人、董事长，陈海伦及其配偶、其子在上市后，通过控制海伦钢琴48.728%的股份，为实际控制人。此时的陈海伦，在得偿夙愿后，或许会发出苦尽甘来、人已得志的感慨，谁能料想十几年前的他，还只是个集体厂房里的学徒工。
配角主角
1986年，宁波市北仓钢琴配套厂成立，陈海伦作为一名学徒工，进入该厂，每天与其他几十名员工，一起生产钢琴配件。
不甘平庸的他，在几年之后便升至配套厂厂长，不久，又担任北仑区大镇办集体企业——装璜五金厂的厂长。
1994年6月，企业改制波及到了北仑大镇工业办公室主管的装璜五金厂，北仑区大镇资产经营管理公司与装璜五金厂负责人陈海伦就装璜五金厂改制事宜作出约定，装璜五金厂的全部资产、负债归陈海伦个人所有。
在资产评估后，装璜五金厂资产总额为842.34万元，负债总额为638.10万元，陈海伦获得资产为204.24万元。此时的企业改制，给了陈海伦的一个机遇，使得陈海伦拥有了自己的第一个独资企业
此后，陈海伦个人追加投资4万元，于1999年设立登记了个人独资企业—装璜五金厂，从事装璜五金、乐器制造、模具等的生产。
当然，陈海伦的步伐并未停止，两年之后，陈海伦就与及其子陈朝锋及美国AXL出资组建了中外合资公司——宁波海伦乐器制品有限公司（下称海伦有限，即海伦钢琴的前身），将装潢五金厂的钢琴业务装入海伦有限。
而此时，已经在钢琴行业摸爬滚打了十几年的陈海伦并不限于仅生产钢琴配件。他在日后接受媒体采访时曾信誓旦旦地说，我要做主角，不做配角。在钢琴行业，这个主角则意味着生产钢琴。当2005年，海伦有限正式下线第一台海伦牌钢琴的时候，这个发出大话的董事长做到了。
三年之后，海伦有限日渐在钢琴行业风生水起。于是，陈海伦开始瞄准上市，2008年7月31日变更设立了宁波海伦乐器制品股份有限公司（下称海伦股份），后更名为海伦钢琴。在这三年之内，陈海伦及其家族于2008年5月集中、迅速成立各种公司，并通过股权转让，成为海伦钢琴的控股及参股股东。其路径，不免让业内怀疑其急于上市的迫切。
目前，海伦钢琴的前五大股东为海伦投资、四季香港、睿勇投资、同心管理和协力模具。
其中，海伦钢琴控股股东海伦投资，2008年5月成立。陈海伦及其子陈朝峰分别出资55%和45%成立，主营实业投资。在招股说明书中，海伦钢琴并未公示海伦投资报告期内的具体投资。
巧合的是，除了海伦投资，海伦钢琴的其他四个参股股东，从事的业务也均为实业投资或者咨询服务。且睿勇投资成立时间也同样为2008年5月，同心管理和协力模具成立的时间一致，为2008年4月25日。
海伦钢琴的五大股东中，唯一设立于2007年的公司是四季香港。但在业内看来，四季香港的成立也仅仅是一个替身。其中牵出了存在于美资公司AXL和海伦有限之间的股权转让，业内人士认为这或许也是海伦钢琴首发折戟的缘由所在。
怪异转让
2010年海伦钢琴第一次上会折戟时，业内对其失利原因就有多种质疑，焦点在于美国AXL。
美国AXL是一家注册于美国加利福尼亚州的乐器制品公司，成立于1998年1月。
2001年6月成立的海伦有限中，美国AXL以美元现汇的形式出资35万美元，占股比例25%。
在第一次上会时的招股说明书中说，2008年5月15日，海伦钢琴进行了一次股权转让，其中陈海伦将其所持海伦有限40%的股权转让予海伦投资，转让作价按出资时价格；美国AXL将其所持海伦有限25%的股权转让予四季香港，转让作价35万美元。其余转让作价按溢价价格。
对于本次股权转让中，按照原值作价的两个转让，海伦钢琴在第一次的招股说明书中解释为：陈海伦转让给海伦投资按原值作价，主要是海伦投资系陈海伦家族控制的企业，之间的股权转让属于同一控制下主体之间的交易，因而双方约定按原出资额转让。
而对于美国AXL 转让给四季香港为按原值作价，海伦钢琴解释为：主要在于海伦有限成立前，美国AXL与陈海伦家族已有多年的业务合作关系，海伦有限设立时，需要引入外方股东，美国AXL为维护与陈海伦多年的商业伙伴关系，同意了本次参股。
后由于陈海伦家族于2007年11月，在香港注册成立了四季香港，陈海伦家族决定引入四季香港作为公司的外方股东，因此在2008年5月，陈海伦家族与美国AXL实际控制人刘艾伦进行协商，美国AXL不再作为公司股东，其全部股权转让给陈海伦家族控制的四季香港，并按原值转让。
对此，公众就有质疑，认为美国AXL公司持股7年后，选择放弃溢价，仍按照原有的出资额35万美元转让。而这些信息，在第二次招股说明书中并未有提到。
只是在海伦钢琴随后补充的文件—《关于公司设立以来股本演变情况的说明及其董事、监事、高级管理人员的确认意见》（下称《意见》）对美国AXL做出了解释。海伦钢琴称，出于美国AXL负责人刘艾伦与海伦有限彼时良好的私人关系，双方在海伦有限设立时，达成了共识：海伦有限的日常经营管理由陈海伦家族全权负责，美国AXL不承担合资企业经营亏损亦不分享收益，其投资在陈海伦认为条件成熟时退出。
在《意见》中，海伦钢琴承认，美国AXL参股的主要目的是帮助陈海伦设立中外合资企业，从而享受外商投资企业优惠政策，但2007年下半年，海伦有限筹备上市，为避免同业竞争和关联交易，决定受让美国AXL持有的股权。
同时，为了保证海伦有限的中外合资性质，接受美国AXL受让的陈海伦家族在中国香港注册的外资股东—四季香港。
海伦钢琴的招股说明书中说，四季香港实际控制人为陈海伦之妻金海芬。且四季香港的母公司永盟国际，实际控制人为金海芬，注册地址为英属维尔京群岛，可发行股本金总额为五万美元，已发行股本仅为1港元。
价格悬疑
相较于珠江钢琴透明的定价机制，海伦钢琴没有说它的明确的定价原则。
对于海伦钢琴定价问题，笔者联系到了海伦钢琴的董事会秘书石定靖，但是海伦钢琴却以石定靖正在出差，婉拒答复。
珠江钢琴的招股说明书中披露其钢琴售价的定价原则是成本加上合理利润乘以1.17；处理琴售价的定价原则是，正常售价乘以一定折让比例。
海伦钢琴招股说明书中谈及定价时，只是笼统带过。
不仅如此，海伦钢琴的招股说明书也显示，其钢琴的均价要高于珠江钢琴。对比2010年国内市场上销量较大的3款的主流立式钢琴的规格，3款分别为120cm、123cm、125cm，海伦钢琴均高于珠江钢琴，差额在100元～7500元不等。
对此，海伦钢琴给出的解释为：由于本公司产品音色、手感均处于亚洲领先水平，并达到欧洲水平。与同行业主要竞争对手相比，公司钢琴产品国内市场零售价格整体处于行业中等偏上水平。
笔者在其国内的第一客户——北京西泽美嘉钢琴有限公司（原为北京东月文化发展有限公司，下称美嘉琴行）的销售点得到了同样的印证。
笔者随机走访了美嘉琴行的几个销售点，销售员首先推荐海伦钢琴，海伦现在国内口碑是最好的，而且也是国内的名牌，音色比较好，手感也很好，因为采用的是国外进口的实木，而国内其他牌子，做得就比较差。
销售员还说到，海伦是真正的名牌，一则因为其是国内目前唯一在新闻联播上出现过的品牌，二则是唯一首次打入欧洲的品牌，三则是中央音乐学院的多名专业老师的首选。
对此，一位宁波钢琴专业人士说，琴行推销钢琴的首先考虑的是利润，他不会向你推销珠江钢琴，因为珠江钢琴采用的是透明的定价机制，价格低，利润有限。
这位专业人士也提到，海伦钢琴之所以近几年知名度极大提高，其广告做得比较多，已经相当商业化了。
笔者也从海伦钢琴的营销策略中了解到，其选用的策略为先国外，后国内；先教育，后市场；先周边，后中心。销售员提到的唯一首次打入欧洲的品牌，即其先国外的策略。
海伦钢琴由配角到主角，共用了三步：第一步生产钢琴的核心配件，第二步为其他钢琴品牌代工，第三步，就是自有品牌——海伦钢琴。而海伦钢琴第一个便为国外品牌奥利地的文德龙做代工，并在其贴牌的钢琴上打上文德龙海伦的商标，于是海伦两个字首先出现在欧洲。2005年，海伦钢琴开始生产自有品牌，并将其在维也纳首次亮相，于是海伦这个品牌便打入欧洲市场。
此后，海伦钢琴就开始转战国内市场。国内，珠江、星海在钢琴行业实行寡头垄断，进入壁垒较高。海伦钢琴便开展了一系列的广告宣传，包括在新闻联播上的宣传，及采用先教育，后市场的方案：一方面加强和各大专音乐院校、音乐团体的合作，无偿或低价提供教学用琴；另一方面，努力支持国内有关中小学开办钢琴教育课程，加大宣传力度。
因此，业内就有怀疑，认为海伦钢琴价格的增加额，一方面是由于广告宣传造成的品牌附加值，另一方面也是由于在各种方式售卖后，给予他方的回扣。
业内有人认为，海伦广告投资很大，所以在短短几年中在国内知名度提升很快，广告费用投资很大，这些资金都是附加在商品上的 。
在招股说明书，海伦钢琴的销售费用中，用于广告宣传的费用2010、2009年的占比分别为29.21%、33.48%，数额分别为429.88万元、391.18万元，同期海伦钢琴用于研究开发的费用分别为941.92万元、781.84万元。
对此，海伦钢琴也表示，2011年1?6月，用于销售的费用将比同期减少，主要系由于公司参加大型展会等宣传推广支出主要发生在下半年，同时海伦等品牌市场认可度成熟，公司控制了市场推广支出，共同导致广告宣传费用降低。
前途堪忧
从招股说明书发现，海伦钢琴第二次上会申请比首发时的募集资金增加了40%，且募集资金的投资项目也由原来的一个变为四个，可见其对资金十分渴求。
据招股说明书，海伦钢琴此次计划发行1677 万股，募集资金拟投向的项目分别有钢琴生产扩建项目、钢琴机芯制造项目、钢琴制造工程技术中心项目、其他与主营业务相关的营运资金，其中前三项目分别计划投资1.1亿元、5105万元、2516万元，总计约1.87亿元。
海伦钢琴2010年招股说明书显示，拟募集资金1.35亿元，投资于钢琴生产扩建项目，其中固定资产投资1亿元。
在首发申请时，海伦钢琴就称，如果1.35亿元不足计划投资额，公司拟采用自有资金及银行贷款等解决；如果尚有剩余，拟将剩余资金用于补充生产经营所需的流动资金。此次募集的约1.87亿元，海伦钢琴也要结合项目轻重缓急、募集资金到位时间以及项目进展情况来投资建设。
据招股说明书，海伦钢琴此次募集资金用于项目建成后，钢琴的产能将增加近一倍。钢琴产能将新增17500架/年，其中立式钢琴新增产能14000架/年，三角钢琴新增产能3500架/年；2010年钢琴产能为20000架，其中立式钢琴为18500架，三角钢琴为1500架。
海伦钢琴也承认，上市的主要目的是为了进一步拓展公司融资渠道，充分利用资本市场平台提升公司品牌知名度和市场影响力。
且在此次发行结束后，资产规模将大幅度提高，人员规模也会大幅度增长，需要公司在资源整合、产品研发与质量管理、市场开拓、财务管理、内部控制等诸多方面进行调整，如果不能适应规模迅速扩张的需要，将削弱公司的市场竞争力，存在规模迅速扩张导致的管理风险和产能消化风险。
另外海伦钢琴项目实施完成后产生的经济效益、产品的市场开拓与接受程度、销售价格等都有可能与其预测发生差异，并可能导致部分生产设备闲置、无法充分利用生产能力的风险，影响投资者的收益。
尽管海伦钢琴产量和知名度在逐年增加，但海伦钢琴的关注度依然很低，据流行钢琴网数据显示，其在国内的关注度仅为3.90%，相比之下，珠江钢琴的关注度为25.34%。海伦钢琴也承认，与同行业内主要竞争对手相比，本公司目前资产规模较小，资本实力较低。如果公司不能在短时间迅速提高经营规模，增强资本实力，扩大市场份额，将面临较大的市场竞争风险。
